（1）2018~2021 年新业务快速增长期：2015 年公司开始自主研发产品，2016 年以来除充电品类外公司成功孵化无线音频、智能家居（扫地机器人、智能安防） 和智能影音（投影仪）产品。配合线 年公司三大新品类快速 增长。传统优势品类充电头受益苹果手机迭代以及亚马逊封号潮持续增长，移动电 源 2020 年短暂受到疫情影响但 2021 年快速恢复增长。 （2）2022-2023Q1 传统优势品类受浅海战略影响资源有所分散导致增长放缓， 新品类未较好承接，整体营收增长遇瓶颈：公司早期依托浅海战略获得持续增长， 但随着各品类规模以及份额达到一定体量，浅海战略下资源有所分散使得传统品类 增长放缓（例如在中国品牌发力海外市场后，公司扫地机器人由于产品竞争力相对 薄弱导致份额流失/营收下降）。而储能业务尚未较好承接，其他新品类未成功推出， 导致营收增长短期失速。 （3）2023Q2 至今聚焦核心优势品类提份额+提高线下渠道覆盖率，重回增长轨 道：β维度受益于美国以及亚马逊需求旺盛、消费电子需求回暖，α维度受益于针 对 iPhone15 推出多款移动电源、针对平板/电脑推出大功率充电头、补齐扫地机产品 矩阵、中大充储能产品渠道拓展以及线 以来公司营收恢 复快速增长趋势。

　　2020 年利润受费用率提升影响，其中销售费用率较大幅度增长。2021 年利润受 毛利率影响，海运成本上涨以及人民币升值使得毛利率阶段承压。2022 年毛利率低 基数下恢复+股权投资收益等非经常性损益较好对冲费用率提升。2023 年收入/利润 增长提速，毛利率受益海运成本下降以及人民币贬值较大幅度提升，销售费用率继 续提升/研发费用率提升幅度收窄。

　　公司小充品类已连续近四年实现较高增长，市场普遍担心增长的可持续性或者 看不清中长期趋势。我们认为行业β短期不弱，公司当前在各品类份额均不高、品 牌和渠道势能不减，背靠苹果和亚马逊有望凭借自身持续的产品推新能力，实现持 续高于行业的稳健增长： （1）短期行业β不弱：2023H2 以来受益于消费电子需求回暖，各 3C 配件和上 游芯片厂商营收增长均有所回升，同时行业存在结构性增长机会（无线充、快充和 移动电源）。展望 2025 年，随着 AI 手机创新逐步落地以及 iPhone17 升级迭代，功能 和性能提升下消费电子市场或延续温和复苏态势，充电器以及无线充等品类有望继 续受益。 （2）中长期行业可挖掘空间大，公司份额提升空间大：我们预计手机充电器/ 移动电源/无线 亿元。其中苹果第三方/安卓第三方充 电器市场规模分别达 114/363 亿元，公司份额 10%+/单位数，移动电源和无线充份 额亦为单位数。中长期看随着充电器使用场景从手机延伸至 OS/Windows 笔记本电 脑，以及 C 口快充笔记本电脑比例和购买第三方品牌比例提升，充电器市场规模仍 有机会实现 5%以上甚至 10%以上的复合增长。而公司当前品牌和渠道势能不减， 有望凭借持续产品创新能力在行业增长的同时实现份额提升。

　　通过梳理行业内上下游企业，我们认为公司小充品类持续性增长其实有迹可循， 首先行业β并不弱且存在结构性增长机会： （1）小充品类作为 3C 配件，与消费电子特别是手机行业景气度存在一定关联 性。2022~2023H1 行业景气回落背景下 3C 配件代工厂/品牌厂/上游芯片供应商营收 普遍不同程度放缓甚至下滑，随着 2023H2 行业景气回升，行业玩家营收增长普遍提 速。 （2）行业存在细分品类的结构性增长：移动电源、快充以及无线充电器细分赛 道保持较快速增长态势。移动电源方面，奥海科实现高于充电类增速，绿联科技移 动电源贡献新增量，我们认为移动电源增长或主要系疫情后出行需求增加以及近年 来产品形态的不断升级迭代。快充和无线充方面，上游芯片企业英集芯和美芯晟相 应业务均保持较好增长趋势。 虽然行业β不弱，但我们仍能观察到下游企业营收增长仍然存在分化。以苹果 充电器前装业务为主的领益制造以及海外本土充电器品牌HON TENG近年营收增长疲弱甚至下滑，我们认为或系被以公司为代表的第三方品牌凭借更高的质价比以及 渠道开拓能力抢占份额。

　　美国亚马逊为例，2024Q1-Q3 充电器和移动电源贡献小充主要增长，其中充电 器受益于电源适配器类目增长，移动电源受益于产品形态多元化。2024Q1-Q3 充电 储能品类中，移动电源/充电器/桌充无线%，移动电 源和充电器仍占主导地位。 （1）充电器方面：公司针对平板以及笔记本电脑类目推出配套适配器产品， 2024Q1-Q3 贡献 31%增长。 （2）移动电源方面：2023 年以来推出多款新形态产品，2024 年贡献增量。例 如针对苹果 C 口迭代推出的 Zolo 自带线系列产品、Nano 小体积系列产品，针对苹 果 Qi2 认证推出的 MagGo 系列产品以及 Prime 系列高端产品（带智能显示）。 2024Q1-Q3 自带线/Nano/MagGo/Prime 系列产品分别贡献 27%/14%/12%/17%增长。 我们认为公司小充品类持续亮眼表现的底层原因在于公司绑定苹果品牌声量持 续扩大，结合自身对终端需求的快速反应机制和洞察力，能够把握每一轮产品需求 变化以及终端设备迭代带来的机会。

　　（1）2020 起苹果取消 In-Box 充电器、A-L 口改为 C-L 口带来强制换新需求， 同时考虑到苹果原装充电器定价较高，本轮变化亦利好第三方品牌。公司率先针对 性推出 Nano 系列 20W 快充头。 （2）2021 年以来基本领先苹果新品发布会推出针对性产品。例如针对 iPhone14 推出 30W 快充头，针对 iPhone12 以及 iPhone15 推出的 MagSafe 和 Qi2 认证无线充。 得益于针对性推新，公司每年在新款 iPhone 的份额都要高于整体。可供参考的是（卖 家精灵数据），iPhone15 为例 2024Q1-Q3 公司在 iPhone15 充电器以及充电器整体销 售额份额分别为 36%/25%。 （3）从手机延伸至消费电子领域，推出 MacBook/iPad 配套电源适配器。例如 2018 年推出 100W 快充，2021 年推出 30-65W 氮化镓旗舰产品，2022 年推出 150W 快充，2023 年进入亚马逊适配器类目销售。

　　展望后续行业β或不弱，有望受益消费电子需求回暖。2024Q3 全球智能手机出 货量同比+5%，已连续四个季度正增长。展望 2025 年，国内市场或受益以旧换新政 策刺激需求。此外随着 AI 手机创新逐步落地以及 iPhone17 升级迭代，功能和性能提 升有望刺激换机需求。而随着换机需求增加和性能提升带来的充电功率提升，充电 器以及无线充等品类有望直接受益。

　　（1）手机充电器市场：我们测算全球规模达到 800 亿元（不含二手市场），若 含二手市场全球规模或已超 1000 亿元。分阵营上看（不含二手市场），我们测算安 卓/苹果系充电器全球规模分别达 592/209 亿元，其中安卓原装/第三方充电器全球规 模分别达 229/363 亿元，苹果原装/第三方充电器全球规模分别达 95/114 亿元。 若假设公司充电器 80%营收来自于苹果，20%来自于安卓，则我们测算公司在 全球第三方充电器市场份额为 5%，在苹果第三方充电器市场份额达到 18%，随着 品牌知名度扩大和渠道扩张，公司在苹果以及安卓充电器市场的份额仍有提升空间。

　　（2）移动电源&无线充：根据品胜电子公司公告，预计 2022 年全球移动电源 市场规模达 316 亿元。根据 QY Research 研究报告，预计 2022 年全球手机无线 亿元。我们预计公司在两大市场份额均为个位数，潜在空间广阔。

　　苹果市场为例，若充电器逐步向 OS 笔记本电脑市场延伸，我们测算 OS笔记本电脑市场购买第三方品牌比例每提升 10%，则可能带来 5%左右的 价增，具体测算逻辑如下： （1）如上所测算，我们预计苹果手机第三方品牌充电器市场规模 114 亿元，量 285 万套。 （2）OS 笔记本电脑前装市场附赠充电器，因此仅测算 OS 笔记本电脑后装市场 空间，即旧电脑更换充电器的情况，分为损坏强制更换以及额外购买第三方品牌充 电器（小巧且兼容 OS 笔记本电脑快充）两种情况。 （3）OS 笔记本电脑充电器兼容苹果手机快充，因此一方面存在新增需求（即 手机/电脑分别用一套），另一方面存在替换需求（即手机/电脑共用一套），假设比例 30%~90%。 （4）购买 OS 笔记本电脑存在购买原装和购买第三方两种情况，考虑到第三方 充电器较原装充电器价格更低且更轻巧，我们假设购买第三方品牌比例 20%~80%。 （5）OS 笔记本电脑充电器充电功率达 100W+，我们预计售价为手机充电器的 5 倍左右，最终根据敏感新分析测算得到 OS 笔记本电脑市场购买第三方品牌比例每 提升 10%，则可能带来 5%左右的市场规模增长。

　　我们以整个充电器市场为基数（安卓+苹果手机），假设支持 C 口充电的笔记本 比例 30%~90%，购买第三方品牌充电器比例 20%~80%。根据敏感性分析测算若购 买第三方品牌比例和支持 C 口快充笔记本电脑比例每提升 10%，则会带来 10%左 右的市场规模增长。进一步地，若以苹果手机充电器为基数，从手机亦延伸至平板 电脑、Windows 笔记本电脑应用场景，或者拓展到安卓手机后装市场，则对应增长 空间更大。

　　品牌维度，公司背靠苹果+亚马逊引流，品牌效应持续提升： （1）公司自主研发小充品类早期便聚焦苹果用户，目前为少数进入 Apple Store 销售的第三方品牌，同时也是通过 MiFi 认证数量最多的第三方品牌。近期公司进一 步官宣进驻苹果全球零售店、增加线上商城 SKU 数量，我们认为有助于公司进一步 提高与苹果用户的粘性，巩固中高端品牌调性。 （2）公司自主品牌出海早期便聚焦亚马逊渠道，目前已成为亚马逊头部卖家， 深谙亚马逊渠道流量规则。例如多个品类已通过 Amazon 气候友好认证，获得亚马 逊流量支持，专区展示促转化。

　　渠道维度，公司小充品类线下渠道积累强于同行，渠道进驻门槛较高的欧美市 场各品牌分化较为明显。（1）美国市场，线下渠道相对集中且进入门槛较高，部分 中国出海品牌仍以线上渠道为主，进驻的零售商数量并不多。公司早期便开始拓展 线下渠道，已全面进驻美国五大线下零售商，零售商数量甚至高于海外 Belkin 和 Mophie。（2）欧洲/中东市场，线下渠道较为分散，公司通过本土大代理以及“国家 代表”等管理体系开拓线下渠道，进驻的线下零售商数量仍要高于同行。

　　自 2022 年发力中大充储能以来，公司快速推新补齐产品矩阵，目前已实现 2 度 电以下户外便携储能、2 度电以上移动家储、阳台光储、固定家储全场景覆盖。定位 中大充储能的子品牌 AnkerSolix 自 2023 年发布以来声量也在持续扩大。我们认为 2025 年是中大充储能业务增长逻辑进一步跑通的关键一年，挑战和机遇并存。 机遇在于：（1）户储赛道空间大/全球多点开花有结构性增长，2023 年全球户用 储能市场装机规模将达到 16.1GWh，对应约 150~200 亿美金规模。2024 年欧洲需求 受电价回落以及部分地区政策退坡影响装机量较大幅度回落，但仍可看到乌克兰、 巴基斯坦等地区增长，美国受益政策切换户储装机需求稳健。（2）阳台光储赛道处 在增长红利期，我们预计潜在规模超百亿元。该品类相较于传统户储具有初始投入 低、安装简便、回本周期短等优势，不仅可用于公寓用户也可被用于独立住宅用户。 无需工人安装的特点也使得阳台光储具备 ToC 销售属性，利好品牌型企业增长，以 公司为代表的便携储能企业较早进入并且已有先发优势，2024Q3 出货已位列欧洲市 场前列。（3）便携储能赛道增长回归常态，但市场空间足够大，公司后来居上。2023 年以来公司在美亚便携储能市场销售额份额持续提升，分别由 2022Q4 的 1%/2%提 升至 2024Q3 的 8%/10%。

　　挑战在于：（1）户储赛道需求波动大，但一定程度与公司全球渠道运营和品牌 力相契合。近 12 个月 AnkerSolix 的品牌声量已在多个户储主要国家表现不俗。（2） 户储需重新搭建安装商渠道，大安装商资源大多掌握在少数品牌中，对于新品牌来 说重新搭建渠道有难度，但已有中企通过服务中小安装商突破的成功案例可借鉴， 仍有广泛且分散的中小安装商和经销商可以开拓。加州为例，Wood Mackenzie 数据 显示 Tesla 能源和 Sunrun 占据 65%户储安装量，其余 2000 多家中小安装商占据 35% 安装量。ENF 数据亦显示美国 163 家户储经销商中有 68 家经营多家品牌，且 4243 家安装商中仍有上千家做 Enphase 和 Tesla 以外的品牌。

　　自 2022 年发力中大充储能业务，2023 年推出 AnkerSolix 品牌以来公司快速推 新，目前已在储能领域实现全场景覆盖，推出户外露营、阳台光储、移动家储、固 定家储等多种备电解决方案。相较于竟对，公司能提供的解决方案更加丰富，产品覆盖的容量段更广，产品矩阵逐步追赶上行业龙头 ECOFLOW。固定家储领域，公 司推出的 X1 采用了极简超薄设计（厚度仅 5.6 英寸），具备一定差异化设计，已于 2024 年 4 月在北美发售。

　　便携储能领域，已有行业玩家（例如 Goal Zero）推新节奏放缓，相反公司已补 齐大容量段产品，同时小容量段推出差异化露营系列产品，产品矩阵逐步追赶上正 浩科技以及德兰明海。 阳台光储领域，2024Q2 公司已推出第二代阳台光储产品，相较于第一代产品引 入了一体化设计，安装更加简便且支持高达 2400W 的光伏输入和 9.6kWh 的模块化 扩容。 移动家储领域，2023Q3 公司推出 F3800 大功率以及大容量储能产品，同时配套 推出了 Home 套件以及家庭电源面板，可在在停电期间为基本家用电器和关键电器 提供备用电源。

　　自 2023 年推出 AnkerSolix 子品牌以来，品牌声量快速提升： （1）美国市场：Youtube 搜索量高于 Enphase 以及 Tesla Powerwall，Google 搜 索量逐步接近。AnkerSolix 搜索以移动家储 F 系列为主，品牌声量已高于最早做堆 叠式移动家储的 Zendure。 （2）全球市场：Google 搜索量超 Tesla Powerwall，接近 Enphase，侧面体现公 司的全球品牌以及营销能力。近 12 个月 AnkerSolix 的品牌声量已在多个户储主要国 家表现不俗，澳大利亚、南非等地区有待加强。

　　全球户储市场以欧洲为主，欧洲又以德国、意大利为主。EESA 数据显示，2023 年按照装机容量统计，预计 2023 年全球户用储能市场装机规模将达到 16.1GWh， 其中德国/意大利占比分别达到 30%/32%，其次为美国（9%）、日本（9%）、澳大利 亚（5%）。

　　不同国家户储的装机需求驱动因素不同，主要可以分为政策驱动型（美国、东 南亚等）、经济驱动型（欧洲地区，电价以及光伏计费模式的变化等）、用电刚需型 （南非、巴基斯坦、乌克兰等新兴市场，美国）。受电价以及政策波动影响，全球户 储装机需求波动较大，例如欧洲受电价回落以及部分地区政策退坡影响 2024 年需求 较大幅度回落，但可以看到乌克兰、巴基斯坦等地区的快速增长。

　　2022~2023H1 出货量大幅高于装机量使得行业库存达到新高，2023H2~2024H1 处在去库周期，截至目前预计逐步回归常态水平。根据 SolarPower 数据显示，预计 2028 年欧洲主要户储国家装机量 10.9Gwh，回到 2023 年水平。此外保守至中性预计 2028 年欧洲整体户储装机量 10~23Gwh，24~28 年复合增速 3%~27%。

　　（1）补贴支持政策充分且稳定：加州 SGIP 太阳能激励计划和 ITC 联邦税收激 励政策提升户储系统经济性。 （2）光伏计费政策变化：加州从净计量改为净计费模式利好配储经济性。 （3）停电风险短期难以解除：美国输配电网络老化，部分组件已远超预期寿命； 极端自然灾害频发导致大面积停电事件。

　　巴基斯坦&乌克兰：电价上涨以及停电事件频发刺激户储装机需求。海关 总署数据显示，2024 年中国累计出口巴基斯坦/乌克兰逆变器金额同比分别 +259%/+136%。

　　3.2.2、 户用光伏配储经济性：美国 NEM 3.0 政策下配储经济性提升，欧洲电价回落 +成本下降后配储仍具备一定经济性！

　　美国市场：NEM 3.0 政策下光储系统 IRR 高于单光伏系统，光储系统 IRR 9.8%~19.5%，具备较好经济性？

　　（1）假设：系统功率 5kw、配储时长 2h、贷款比例 60%/10 年/利率 5.0%、年 有效利用小时数 1800h、年用电量 10000kwh、日间用电量占比 40%。ITC 补贴 30%， SGIP 储能补贴 0.15 美元/Wh。 （2）NEM 2.0 政策：光储系统收益率小于单光伏系统，主要系余电上网电价接 近居民电价而配储的成本相对较高。

　　（3）NEM 3.0 政策：光储系统收益率大于单光伏系统，主要系余电上网电价大 幅缩小。若光伏系统成本 2.6~2.8 美元/w，储能系统成本 1~1.4 美元/w，则 IRR 为 9.8%~19.5%，已具备一定经济性。

　　3.2.3、 行业竞争：美国进入门槛高但仍有突破机会，欧洲等其他市场准入相对友好 且格局相对分散。

　　（1）美国市场：政策对本土品牌更加友好，中国企业认证门槛高周期长。美国 消费者更看重品牌，宁愿花更高成本购买本土品牌产品，使得美国市场集中度高， 直营以特斯拉为代表，经销以 Enphase 为代表。但拉长周期上看，小品牌/新品牌仍 有发展机会，新进入者 FranklinWH 进入美国市场不久已吸引多家安装商，2023H1 份额进入 TOP5 行列。 （2）欧洲市场：准入相对友好，不排斥优质的非本土品牌，因此竞争格局相对 分散，已有多家中国品牌取得亮眼表现。根据 EuPD Research，2022H1 德国出货量 最高的前五大系统集成商包括比亚迪（24%）、Sonnen（23%）、SENEC（15%）、E3/DC （14%）、沃太能源（6%）；根据 IHS Markit，意大利 2021 年出货量最高的前五大系 统集成商包括派能（24%）、华为（20%）、比亚迪（12%）、LGES（12%）、古瑞瓦特 （10%）。

　　公司 2024 年正式发售第一代户储系统 X1，优点在于：（1）模块化设计，满足 更多用电需求：相较于同行，公司产品采用堆叠式模块化设计。单单电池模块容量 5kWh，单电源模块输出功率 6kw。一个电源模块可连接 6 块电池模块，最多可连接 6 个电源模块，实现 0~36kw 和 0~180kWh 的多种组合。（2）价格或较同行低：直接 对接安装商的模式或给到渠道以及终端更有吸引力的利润空间和价格。（3）产品更 具时尚感，系统产品厚度仅 5.9in，具备差异化。当前公司尚未给出系统成本，但预 计 15kWh 组合产品安装前度电成本为$650，与 Tesla 相当。不足之处在于保修期较 同行平均水平低。

　　户储需重新搭建安装商渠道，大安装商大多掌握在少数品牌中，但对于新品牌 仍有广泛且分散的中小安装商和经销商可以开拓。加州为例，Wood Mackenzie 数据 显示 Tesla 能源和 Sunrun 占据 65%户储安装量，其余 2000 多家中小安装商占据 35%安装量。对于新品牌来说，Tesla 和 Sunrun 难进入，但可以通过服务好中小安装商或 者经销商拓展市场或者寻求和多品牌经营的经销商合作，ENF 数据显示美国 163 家 户储经销商中有 68 家经营多家品牌，且 4243 家安装商中仍有上千家做 Enphase 和 Tesla 以外的品牌。

　　相较于家庭储能市场以及传统屋顶光伏市场，阳台光储具有前期投资成本低、 体积小易于安装、即插即用并且适合公寓住户的优点。随着以德国为代表的区域逐 步放宽对阳台光储的限制，阳台光储安装量正高速增长。数据显示 2024H1 德国阳台 光储安装量约 21 万座，接近 2023 年全年数量，且预计 2024H2 仍将保持高速增长。

　　3.3.1、 行业潜在空间：参考户用光伏发展趋势以及配储情况，阳台光储行业潜在规 模或超百亿元....

　　德国市场为例，阳台光储中长期规模有望超 10 亿欧元： （1）传统户用光伏和储能市场：KFW 数据显示 2023 年光伏系统在德国总家庭 /自有住房家庭渗透率分别达 11.7%/19%。此外根据 Bloomberg NEF 的统计，2023 年 德国新增户用光伏的住宅中配储比例达到 78%，欧洲整体为 25%。 （2）德国联邦统计局数据显示 2023 年德国家庭户数达到 4175 万户，根据上述 安装量测算 2023 年阳台光伏存量渗透率为 0.84%。假定存量渗透率由 0.84%提升至 2028 年的 13%，配储比例由 18%提升至 40%，则预计德国阳台光储市场规模从 2.3 亿欧元增长至 14 亿欧元。 由于当前尚未披露德国以外地区阳台光伏安装体量，我们分情况讨论欧洲整体 潜在的市场规模：（1）情况一，德国占欧洲装机比例从 90%下降至 2028 年的 65%， 则欧洲阳台光储市场规模从 2.6 亿欧增长至 22 亿欧元。（2）情况二，德国占欧洲装 机比例从 75%下降至 50%，则市场规模从 3 亿欧元增长至 28 亿欧元。

　　3.3.2、 阳台光伏配储的基础：关注回本周期和生命周期自用收益，考虑配套销售后 预计配储经济性提升！

　　（1）单阳台光伏系统，用电比例影响自用收益：回本周期与光伏发电期间用电 比例相关（影响自用率），以800W以及700欧元/kw光伏系统为例，用电比例30~70%， 回本周期 4.5~2 年。因此在没有配储的情况下，自用率提升主要与用电比例相关，单纯提高系统功率预计并不会增加自用收益。 （2）阳台光储系统：假设光伏系统成本 700 欧元/kw，储能系统成本 650 欧元/kwh， 基准系统为功率 0.8kw 的光伏系统，不考虑配套销售折价的情况。用电比例同为 30% 的情况下，随着系统功率提升，虽然较基准系统的回本周期有所增加，但是配储经 济性有提升/生命周期内自用收益更高。随着用电比例上升（例如 30%提升至 60%）， 系统功率高的同时生命周期自用收益增加/回本周期较同功率光伏系统缩短（但需注 意较基准系统回本周期增加），配储仍有一定经济性。 实际销售中不同品牌配储的阳台光伏系统存在组合销售折价的情况，预计实际 光储系统成本较上述情形更低（即储能系统成本低于 650 欧元/kwh），配储的经济性 更高。 此外，相较于传统户储系统，阳台光储系统虽不能进行全屋备电且生命周期自 用收益少，但是拥有初始投入低、安装简便、回本周期短等优点，因此阳台光储不 仅用于公寓用户也可被用于独立住宅用户，能够给到用户更多选择空间。

　　阳台光储系统从独立住宅用户扩展至普通公寓租户用户，从 ToB 属性转向 ToC属性，从安装属性转向 DIY 属性，销售模式的转变天然利于以正浩创新、安克创新 为代表的品牌型企业提高份额。行业竞争上看，安克创新、征拓、正浩创新、华宝 新能、德兰明海为主的品牌型企业均已进入 2024 年全球阳台光储 TOP15 榜单，其 中安克创新、华宝新能、正浩创新、征拓在 2024Q3 进入欧洲阳台储能 TOP10 榜单 且出货量较其他中企多。品牌型企业在阳台光储市场的竞争力已得到验证。

　　相较于制造商企业，公司产品设计以及集成化能力更强，产品矩阵相对更全。 公司第二代阳台储能电池集成了逆变器和集线器，定价较非集成产品更低，同时更 便于用户安装以及提高阳台美观度。此外，公司储能电池容量的延展性相对更强， 最高可扩展至 9.6kwh。 品牌型企业之间对比，公司和征拓拥有更吸引人的定价，或意味着更好的配储 经济性。例如同样 800~900W 光伏系统功率、1.5~2kwh 储能系统容量，公司和征拓 产品的定价要低于同行。

　　CPS中安网数据显示，预计2023年全球消费摄像头出货量约1.2亿pcs（+13%）， 国际市场占比约50%~55%。分区域上看，中国出货占比约45~50%，年出货5400~6000 万 pcs；北美市场出货占比约 15~20%，年出货 1800~2400 万 pcs；其他市场出货占比 30~40%，年出货 3600~4800 万 pcs。按单台 80~150 美金，则预计当前全球消费安防 摄像头出货规模约 96~180 亿美金。 渗透率上看，美国渗透率最高，欧洲等其他地区出货增速更快。假定 3~5 年换 新周期，每户平均 2 台摄像头，则国际市场安防摄像头渗透率约 7%。美国市场假定 年出货 1800~2400 万 pcs，3~5 年换新周期，每户平均 2~3 台摄像头，则美国渗透率约 25%，高于国际市场水平。

　　消费摄像头向智能化发展，同时以消费摄像头为核心的家庭安全系统或进一步 打开增长空间： （1）美国市场：随着宽视角、低功耗、高分辨率、彩色夜视、太阳能、可物联 网集成等技术创新，当前美国渗透率 25%已达到相对较高水平，但预计智能安防摄 像头每户拥有量仍有可能提升，随着每户拥有量提升美国安防摄像头市场仍有增长 空间。 （2）国际市场：美国以外地区渗透率单位数，Statista 数据显示预计未来全球智 能安防摄像头渗透率或逐步提升。除摄像头外，智能门锁、报系统等智能安防设 备渗透率亦有逐步提升趋势，预计长期出货量有翻倍潜力。 （3）随着物联网集成化发展，摄像头发展有望带动智能门锁、门铃、报系统 等配套销售，扩大潜在容量。

　　全球范围内看 2024Q3：（1）萤石份额 26%位列全球第一，但其主要以中国市场 为主，亚太、拉美等新兴市场为其出海布局主要阵地。（2）小米份额 16%位列全球 第二，其产品在中东欧市场表现相对优异。（3）Eufy 全球出货已跻身 TOP10 行业， 我们预计剔除中国市场后份额将更高，主要系 Eufy 主要以欧美以及澳洲市场为主。 美国范围内看，2024H1 Eufy 出货量已位列行业 TOP5，考虑到 Eufy 定位中高 端产品定价较同行高，而 Wyze 等品牌定位中低端，我们预计 Eufy 在美国市场销额 份额更高。

　　公司旨在以摄像头为核心打造智能家居生态矩阵，目前产品丰富且智能化程度 优于同行，品牌力&毛利率足够高可以给到消费者更好消费体验： （1）产品矩阵全，向智能家居生态方向发展：公司摄像头（太阳能&照明&低 功耗 4G&双摄等细分赛道均有布局）、可视门铃、智能锁、报系统产品可连接智能 家居平台实现统一本地化管理。其他品牌特别是海外本土品牌 Ring、Arlo、Wyze 产 品矩阵相对单一。 （2）部分 AI 智能化服务无需付费：人/运动/宠物/车辆/包裹检测等功能无需付 费，而其他品牌大多需外额外付智能化服务费，或主要得益于公司品牌力&产品力支 撑高定价，硬件毛利率足够高从而并不以来云服务利润。 （3）智能家居平台实现大容量本地化存储，不上云保护隐私：海外本土品牌暂 未有此类产品。

　　（1）公司未明确说明关税计入采购成本还是头程运费，在 2018 年最高加征 25% 税率情况下，采购成本和头程运费占营收比重均有上升。极端情况（计入关税成本） 下成本占营收比重提升 2pct 左右。 （2）2020~2024H1 期间部分品类多次经历豁免和重新加征：2020 和 2022 年部 分品类豁免情况下关税成本及其占营收比重有所降低，2021 和 2024H1 部分品类重 新加征关税情况下关税成本及其占营收比重回升。

　　5.2、 展望后续：极端情况下预计需主动提价 10~15%，若考虑内部主动 降本，预计提价幅度可收窄....

　　假定关税计入采购成本：为维持毛利率稳定，以关税及其他成本为因变量，对 均价变动幅度进行敏感性分析。若不降本的情况下（采购其他成本同比持平），极端 情况下单位关税成本同比+400%（平均税率从 10~15%提升至 60%），预计均价同比 +15%，剔除产品结构升级带来的均价提升，预计需主动提价 10%左右。若上游成本 上涨 0~6%，则预计需主动提价 10~15%。

　　假定关税计入头程费用：为维持毛利率稳定，以关税及其他成本为因变量，对 均价变动幅度进行敏感性分析。若不降本的情况下（采购其他成本同比持平），极端 情况下单位关税成本同比+400%（平均税率从 10~15%提升至 60%），预计均价同比 +14%，剔除产品结构升级带来的均价提升，预计需主动提价 10%左右（同上述情况 类似）。若上游成本上涨 0~6%，则预计需主动提价 10~15%。

　　《安克创新(300866)公司深度报告：浅海战略走向聚焦优势品类：小充、中大充储能、安防三大品类的再思考-开源证券[吕明，周嘉乐，林文隆]-20250205【36页】》。